大師理財專欄：磐石與沙土
本周（9.29至10.3）的股市，簡直糟透了： 道指跌8%， 納指跌11%，S&P500指數跌10%。一周表現為2001年“9。11事件”以後七年來的最差。最令人沮喪的是，週五國會眾議院第二次投票，通過了備受爭議的7000億美元華爾街紓困計畫。當國會宣佈法案通過的時候，股市不升反跌！翻臉如翻書。
我一直認為，市場如果是個人的話，那他一定是個醉漢或者瘋子。
本周早些時候，巴菲特在Charlie Rose的訪談節目中，呼籲國會一定要通過紓困法案，稱美國正遭遇經濟上的“珍珠港事件”。國會不作為，就像1941年日本轟炸珍珠港後不對日宣戰一樣。 國會袞袞諸公，雖然很不情願，但還是很多人“捏著鼻子”投了贊成票。
就像“9.11”事件 和珍珠港事件一樣，我們又處於一個歷史性的時刻，一個將來的世代會扼腕嘆惜，引為殷鑒時代。
也不要對將來的世代抱太大的信心，只要人類還有貪心和恐懼，泡沫的生成和破裂就不可避免。 記得2000年互聯網與高科技股泡沫破裂，加州流行一個貼在汽車後面的條幅“上帝啊，再給一個泡沫吧”（God， Just One More Bubble）--- 因為上一個泡泡沒有抓住機會，所以希望上帝再給一個。 結果， 新的泡泡接踵而至。這次是房地產泡沫， 是次級貸款，。。。下面的故事，你已經知道了。 今天我們在談眼下的危機和教訓，並不妨礙我們將來再做傻事。一本古老的書上這樣說：“已有的事，後必再有，已行的事，後必再行，日光之下，並無新事”。
既然泡沫的生成和破裂不可避免，那我們投資者怎麼辦呢？
先看看最近巴菲特作了什麼吧。 上期我在這個專欄裏提到過，巴菲特一周時間內投入近100億美元,兩個大手筆，分別買入美國星牌能源集團和高盛集團的股票。這周，他又有兩個大手筆，先是出資30億美元，購買通用電氣公司的永久優先股；然後，上週四， 巴菲特持股差不多9%的富國銀行（Wells Fargo），硬生生的從花旗銀行手裏，將美聯銀行（Wachovia）買走已150億美元買走。 早先的時候，FDIC將Wachovia的所有業務廉價賣給了花旗銀行，但交易還未完成，就被富國銀行橫刀奪愛。 你也許會說富國銀行是富國銀行，巴菲特是巴菲特，那不是一回事。看官，你不會覺得在現在這種黑雲壓城的形勢下，富國銀行要花掉150億美元，不先詢問一下10%大股東的意見吧？
可見，巴菲特說“在別人貪婪的時候恐懼,在別人恐懼的時候貪婪”，他這樣說，也是這樣做的。所以在上期我說的“大勇大智”之上，我還要加上個“信”字。
“好了好了，這樣吹捧巴菲特也不能讓我們的錢包鼓起來啊！” 你很終於耐不住性子，抗議了。畢竟我們升鬥小民也不能和巴菲特那樣一下子將整個公司全買下來，或者讓高盛或通用電氣這樣的公司賣給我們一個年付10%股息的優先股啊。
其實，巴菲特年輕的時候也沒這樣牛。他也和你我一樣，在公開市場上購買股票。而且，他喜歡什麼樣的股票，在他每年給股東的信中都反復提到：他喜歡生意簡單的公司，要求所投資的公司有已證明且能預測的業績增長，公司必須有能持久的競爭優勢，公司管理層必須信得過，等等， 還有就是公司的股價必須夠低。簡單的來說， 就是首先要投資好的公司，購買的價錢要足夠低。 說得再白些，就是又好又便宜。
看官，我們之所以稱 “大師資本理財公司”並不是因為我們覺得自己就是大師，而是因為我們師從大師，能從大師的微言中發掘投資的大意。讀書人的境界，先是將書越讀越薄， 然後是將書越讀越厚。前面我將巴菲特的投資精髓，濃縮成“又好又便宜”一句話，那是越讀越薄。
在越讀越厚的方面，我們也做了大量的研究。 我們定義了什麼是巴菲特認為的“好”， 也定義了什麼是巴菲特認為的“便宜”。 研究的結果，年輕時代巴菲特的投資方法就躍然紙上了。有心和我們繼續切磋的朋友可以與分別與我們聯繫，我們將整個研究結果全盤奉上。 這這裏我只是做一個簡介。限於篇幅，今天只談什麼是“好”公司。
從1998年1月1號到2008年8月31號，十年零八個月中，在美國連續交易的公司有2403家。其他的公司，不是倒閉了，就是因股價太低被交易市場摘牌了，要不就是私人資本買走，或者被別的公司兼併了。 這2403家公司中，股價期末比期初還要低的，有891家，占37%；比期初低50%的，共430家，占18%；比期初低90%的，共90家，占3.7%。2403家公司的中間年均回報率是3.1%， 比銀行的CD回報還低。 所以，即使能在市場連續交易十年的公司，都不能說是好公司！
我們從巴菲特要求的“已證明且能預測”（Proven and Predictable）入手，對所有的公司十年來的業績定義了一個“可預見性”。 可預見性好的公司，每年業績都增長，且增長的速度都很均勻；可預見性一般的公司，有時又增長，有時沒有增長；可預見性差的公司，就常常不增長，而且動不動還虧錢。這樣，我們將2403家工司排序， 並且計算十年來的平均收益。所有的結果，我們列在附表裏。可以看到，業績可預見性好的公司，股票平均收益也最好。最好的100家公司，年均收益達到12.1%。 而同期S&P500的收益才2.7%。
從十年後的股票還在虧錢的公司數也可以看出，投資預見性高的公司， 比較預見性差的公司，虧錢的可能性也大大降低。 最好的100家公司，只有3家公司還在虧錢。比起前面所說的所有的2403家公司中，37%的還在虧錢來說，真是不可同日而語了。 巴菲特說：“我投資的原則，第一條是不要虧錢，第二是不要忘記第一條”， 原來竅門就在這裏！
業績增長可預見性好的公司是好公司，這只是我們整個研究結果和投資策略的前半段。但這是很重要的半段。《聖經》裏提到，聰明人將房子建在磐石上，這樣，雨淋，雨 淋 、 水 沖、 風 吹 、 撞 著 那 房 子 、 房 子 總 不 倒 塌；無知的人，將房子建在沙土上，雨淋，雨 淋 、 水 沖、 風 吹 、 撞 著 那 房 子 、 房 子 就必 倒 塌， 而且倒塌得很大。 應用到投資上，我們只投資在業績增長預見性好的公司，因為經濟蕭條，天災人禍都是不可避免的， 只有投資在那些年復一年，不管外部環境如何， 企業都能有計劃按比例增長的公司，我們才睡得著覺，房子才不倒塌。
業績增長預見性好的公司， 就是磐石。反之，業績增長預見性差的公司， 就是沙土。
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本文作者研究巴菲特多年，自認有所心得。和合夥人成立大師投資資本管理公司。旨在踏踏實實工作，用巴菲特的方式為投資者服務。我們提供免費投資分析，歡迎來電查詢。
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